投资要点
政策发力，
经济和
风险预期改善，
银行股
有望迎来分子端
修复行情。首推招商银行、
兴业银行、
宁波银行、常熟银行、沪农商行。
经营情况：景气整体低位，
预计保持稳定 （1）景气变化：纵向来看，
房地产下行
周期后，银行经营情况
持续承压，各类
指标走弱；横向对比，银
行业处于各个行业中等偏上的
盈利水平，24H1 银行业ROE、营收
增速、
利润增速指标在31 个申万行业中排名分
别为第7、20、14 名。 （2）
业绩前瞻：预计三季报
上市银行业绩整体将保持平稳。预计上市行24Q1-3营收、利润增速分别
同比-2.5%、+0.2%，分别较24H1 下行0.5pc、0.2pc，整体变化幅度不大。其中，营收增速放缓主要受
规模增速放缓及
债市收益贡献减弱
影响。 政策动态：
地产政策优化，
降息压制
息差 （1）
货币政策：
存量按揭加点调降和LPR 降息压制息差。根据
监管指引，按揭降息方案比预期中略温和。展望未来，预计24Q4 LPR 将调降20bp，
存款利率同步
下调。综合上述政策，
考虑存量按揭加点调降以及潜在的存
贷款利率调降，
我们测算24Q3、24Q4、25Q4 上市银行单季息差分别为1.42%、1.35%、1.31%，息差对24Q1-3、24E、25E 营收的拖累分别为-10.4%、-11.5%、-8.7%。 （2）地产政策：地产定调止跌回稳，
需求端政策不断出台。中央层面对地产定调发生变化，从“房住不炒”到中央政治局
会议首提“促进
房地产市场止跌回稳”；
地方层面，主要是一线
城市放松
限购，未来不排除根据地产形势进一步放松。地产政策放松有利于银行风险评价和信贷投放改善。
资金情况：整体筹码较少，主动
机构低配 （1）机构
持仓：24H1
基金中报显示银行股仍然欠配。24Q2 末银行持仓占
股票投资
市值比为4.97%，较23Q4
提升1.87pc，主动基金重仓银行
比例为2.53%，较24Q1 末提升0.22pc，但仍处于低配状态。 （2）前期
涨幅：本轮行情中，银行
板块涨幅相对较小。本轮行情（24/9/23-24/9/30，下同）启动以来银行股涨幅为16.24%，在31 个申万一级行业中排名第30。 （3）本轮行情：顺周期标的领涨，国有银行相对滞涨。A 股来看：本轮行情中
股份行涨幅在子
领域中排名第一，涨幅前五的龙头
个股为宁波+深度破净银行；H 股来看：招商银行以及“流
通盘少+低
估值”银行领涨（统计
区间24/9/23-24/10/04）。 股票推荐：绩优白马先行，低位估值补涨 （1）历史复盘：2015 年以来的银行
上涨行情中，三段行情具有代表性，其中包括2019 年行情、2020-2021 年行情、2022 年底行情。这三段均是分子端改善驱动的行情，这三段行情领涨个股类似，基本面优异个股或者基本面反转个股领涨。 （2）
策略判断：①此前银行股的主导逻辑是无风险利率
下降和风险偏好下降，因此稳健的国有
大行占优。由于前期国有银行涨幅较大，
短期内
可能面临滞涨或者
股价波动，
中期仍看好国有行高
股息价值。②当前处于政策不断发力带来的
市场风险偏好提升时期，分子端预期改善驱动估值修复。首选绩优龙头，此前受到风险偏好压制、估值承压；其次选超低估值，在估值修复行情中有望迎来补涨。 （3）选股思路：绩优龙头股
反弹，
选择标准为ROE 高、盈利增速快、机构持仓多，最好估值处于历史低位。推荐招行、宁波、常熟、
杭州、
江苏、
南京。超低估值的修复，选择标准为估值水平低、机构持仓少、地产占比高。推荐兴业、
平安、
上海、沪农、渝农、苏农（上述个股不一定完全满足所有标准要求）。 （4）个股选择：结合基本面硬、估值低、前期涨幅较低的标准，“一硬两低”组合重点推荐招商银行、兴业银行、宁波银行、常熟银行、沪农商行。 风险提示：政策效果不达预期，让利幅度和不良暴露超出预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表
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