宏观：
本周（9月16日-9月20日，下同）宏观面偏向利好，
美联储开启
降息周期，当地
时间9月18日，
美国联邦储备
委员会宣布，将联邦
基金利率下调50个
基点至4.75%-5.00%，为2020年3月来首次降息，降息幅度超
预期，
市场重回宽松，利多
大宗商品。
国内方面，9月LPR维持不变；另外，
存量房贷利率下调呼声再起，预期有所强化。 电解铝： 供应：本周国内电解铝运行
产能小幅抬升，主因贵州安顺
项目于周内通电投产，该
企业复产总产能13万吨，
预计年底全面达产，其他
地区暂无较大产能变动。
成本方面，周内国内氧化铝
现货市场维持偏强
震荡，国内电解铝成本端高位整理为主，
截至9月19日，国内电解铝即时完全成本约17,664元/吨，较上周四
增长68元/吨，周内国内铝现货
价格偏强震荡，电解铝即时
盈利表现良好，较上周四增长172元/吨至2,166元/吨。
进口方面，周内
海外金属受宏观方面利好刺激
涨幅较大，海内外铝价价差扩大，进口
亏损明显，市场海外流通货源较少，预计9
月份原铝进口或难超8月份。
需求：周内恰逢国内中秋假期，但铝加工环节龙头企业的
生产基本未受假期
影响，
光伏、
汽车等版块反馈
订单排产较好，节内多以
正常生产为主。传统
领域消费版块受节假日及高位铝价的抑制出现些许
下滑。节后巩义等地区到货
增加，
库存呈现累库状态，无锡地区暂无较大增量，但高价抑制下游接货，
贴水也呈现走扩态势。 铝加工：国内铝棒库存本周有所
反弹，截至9月18日，国内铝棒社会库存为12.13万吨。铝棒的出库量与上周持平为3.85万吨。本周国内铝型材龙头企业开工率持平为51.30%，近期铝价快速
上涨又对下游
客户下单积极性造成打击，抑制开工率抬升，周内铝加工环节开工率维持稳定。 分
板块来看，
建筑型材基本维持，光伏与汽
车型材订单量
持续上涨，但加工费偏低。铝线缆企业订单良好，开工率保持高位。铝板带箔需求受到旺季的
支撑，
电池箔、包装箔等
产品表现良好，但铝价的上涨和海外加征
关税的影响或对订单造成冲击。未来仍需继续
关注终端需求
情况及海外订单的变化。 铝土矿：据9月13日
数据显示，国内港口铝土矿周度到港总量294.38万吨，较前一周增加5.76万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量176.97万吨，较前一周
减少10.59万吨；
澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量104.98万吨，较前一周减少15.09万吨。 氧化铝：海外方面，截至9月19日，西澳FOB氧化铝价格为545
美元/吨，折合国内主流港口对外售价约4,643元/吨
左右，高于国内氧化铝价格650元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭。本周海外氧化铝现货
成交相对清淡，共询得一笔现货成交，
成交价格为553美元/吨。国内方面，截至9月19日，全国氧化铝周度开工率较前一周
下降0.1个百分点，至83.41%。其中，
山东地区氧化铝周度开工率较前一周下降3.37个百分点，至89.33%，主因某氧化铝厂焙烧炉内衬脱落进入检修，预计持续15-20天，涉及产能100万吨/年；
广西地区氧化铝周度开工率较前一周
上升3.24个百分点至95.15%；贵州地区氧化铝周度开工率较前一周回升6.9个百分点，主因某氧化铝厂于上周进行技改，现已恢复。现货方面，本周氧化铝现货南北方均有成交，成交价格位于3990元/吨至4050元/吨。当前氧化铝现货供应仍呈现偏紧态势，成交价格重心上移，预计
短期内现货价格偏强运行为主。整体而言，氧化铝需求端整体呈现持稳向好态势，检修的氧化铝厂较多，供给端持续受到影响，短期内氧化铝现货供应存在小缺口，氧化铝现货价格偏强运行为主，较前期均有上涨。需持续关注氧化铝厂检修部分产能恢复情况，以及西南地区电解铝厂复产进度。 预焙阳极：预焙阳极价格持平，
石油焦价格
下跌。截至9月20日，预焙阳极均价为4353.8元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为2178.8元/吨，相比于上周下跌1.2元/吨，周
环比下降0.1%。
投资建议与
行业评级：短期来看，美
联储降息落地，幅度超预期；铝价持续上涨，沪铝突破20000元大关，下游
采购及库存去化略有放缓，铝锭社会库存维持75万吨以下，随着需求逐步释放，铝价
有望进一步上涨。而短期铝土矿供应仍然紧张，几内亚雨季影响逐步显现，氧化铝价格持续上涨，仍然是铝价的支撑，一体化
经营的
公司将明显受益，关注板块投资机会。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注
中国宏桥、天山铝业、中国铝业、神火
股份及云铝股份。
风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）
政策管控力度超预期风险；（3）
电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）数据
更新不及时的风险；（6）重点关注公司
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